2024 में अभी भी लगभग एक महीना बाकी है, इंडेक्स फंडों ने करीब 500 बिलियन डॉलर की ताजा नकदी जुटाई है, जबकि उनके सक्रिय समकक्ष बहिर्वाह के लिए तैयार हैं। हाल के सप्ताहों में, उस बढ़ते प्रभुत्व ने सक्रिय प्रबंधक दिग्गजों अपोलो ग्लोबल मैनेजमेंट और सिटाडेल से नाराजगी जताई, जिन्होंने अन्य आरोपों के अलावा, बाजार दक्षता के चालकों के रूप में स्टॉक पिकर की महत्वपूर्ण भूमिका को पटरी से उतारने के लिए सूचकांक-अनुवर्ती नकदी में वृद्धि को जिम्मेदार ठहराया है।
लेकिन वॉल स्ट्रीट के दो सबसे बड़े बैंकों ने आवंटन उन्माद का नए सिरे से बचाव किया है, जिसमें यूएस-सूचीबद्ध निष्क्रिय ईटीएफ ने पिछले महीने में ही रिकॉर्ड 105 बिलियन डॉलर हड़प लिए हैं।
लोकप्रिय दावों के विपरीत कि मूल्य-अज्ञेय पैसा केवल सबसे बड़ी कंपनियों के लिए पूंजी की उदारता से बाजार विकृतियों को बढ़ावा दे रहा है, गोल्डमैन सैक्स ग्रुप इंक के एक अध्ययन से पता चला है कि कॉर्पोरेट आय की स्थिरता जैसे बुनियादी सिद्धांतों की भूमिका एक सर्वशक्तिमान चालक बनी हुई है। स्टॉक मूल्यांकन के लिए. इस बीच, निष्क्रिय खिलाड़ी, यदि कोई हो, बहुत कमजोर प्रभाव रखते हैं।
इसी तरह सिटीग्रुप इंक में, स्कॉट क्रोनर्ट के नेतृत्व वाली एक टीम ने पाया कि सक्रिय प्रबंधक स्वयं अपने उद्योग के सापेक्ष किसी स्टॉक के प्रदर्शन पर अपने निष्क्रिय प्रतिद्वंद्वियों की तुलना में कहीं अधिक बड़ा प्रभाव डालते हैं। यह अलायंसबर्नस्टीन के इनिगो फ्रेज़र जेनकिंस जैसे आलोचकों के लिए एक खंडन है, जिन्होंने आरोप लगाया है कि सूचकांक खिलाड़ी परिसंपत्ति की कीमतों को एक अद्वितीय डिग्री तक विकृत कर रहे हैं।
यह विवाद लगातार बढ़ता जा रहा है क्योंकि ईटीएफ, जिन पर निष्क्रिय उत्पादों का प्रभुत्व है, लागत के प्रति जागरूक निवेशकों पर अपनी पकड़ बढ़ा रहे हैं। ब्लूमबर्ग इंटेलिजेंस के अनुसार निष्क्रिय उत्पाद अब अमेरिकी इक्विटी फंड परिसंपत्तियों का 62% हिस्सा हैं, जो लगभग एक दशक पहले 35% था। बदले में, संदेह केवल बढ़ रहा है कि बाजारों के निचले हिस्से में कुछ गड़बड़ है क्योंकि बेंचमार्क-हगिंग प्रबंधक सबसे बड़े सूचकांक में खरीदार बन जाते हैं।
थर्ड एवेन्यू मैनेजमेंट के मूल्य-केंद्रित फंड मैनेजर मैथ्यू फाइन ने कहा, “बाजार टूटा नहीं है, लेकिन यकीनन कम कुशल है।”
ब्लूमबर्ग-संकलित आंकड़ों के अनुसार, निष्क्रिय इक्विटी वाहनों में, ईटीएफ ने 2024 के पहले 11 महीनों में 500 बिलियन डॉलर का लालच दिया, जबकि म्यूचुअल फंड ने अक्टूबर के दौरान 38 बिलियन डॉलर जोड़े। इसके विपरीत, सक्रिय समकक्षों को $150 बिलियन से अधिक के कुल बहिर्प्रवाह का सामना करना पड़ा है।
निष्क्रिय युग तेजी से बढ़ते शीर्ष-भारी इक्विटी बाजार के साथ मेल खा रहा है, जहां सात सबसे बड़ी कंपनियां, ज्यादातर प्रौद्योगिकी से संबंधित, बड़ी होती जा रही हैं। कुछ बाजार पर नजर रखने वालों के लिए, यह इस बात का प्रमाण है कि इंडेक्स-फंड का प्रसार निवेश के बुनियादी सिद्धांतों को बदल रहा है, जिससे इक्विटी में पिछड़ने और सस्ते और महंगे शेयरों के बीच मूल्यांकन अंतर को कम करने के लिए कोई प्राकृतिक खरीदार नहीं रह गया है जो अब इतिहास में सबसे व्यापक है। उदाहरण के लिए, तकनीकी-भारी विकास शेयरों पर नज़र रखने वाले एक गेज ने 2012 के बाद से केवल दो वर्षों में एक मूल्य बेंचमार्क को कुचल दिया है।
पिछले महीने अपोलो की एक रिपोर्ट में, फेलिक्स वॉन मोल्टके और टॉर्स्टन स्लोक ने उच्च अस्थिरता और कम तरलता जैसे अन्य कथित झटकों के बीच, निष्क्रिय उत्साह से एक अवांछित परिणाम के रूप में तथाकथित “शानदार सात” की एकाग्रता की ओर इशारा किया।
गोल्डमैन, एक के लिए, पीछे धकेल रहा है। डेविड कोस्टिन के नेतृत्व में रणनीतिकारों ने पाया कि कुल मिलाकर मैग सेवन के पास अन्य एसएंडपी 500 सदस्यों की तुलना में कम निष्क्रिय स्वामित्व है। दूसरे शब्दों में, समूह के प्रभुत्व में इंडेक्सिंग मनी ने अपेक्षा से छोटी भूमिका निभाई है। इसके अलावा, टीम ने दिखाया कि बुनियादी कारक, जैसे कमाई-वृद्धि की उम्मीदें और परिसंपत्ति कारोबार, आज मूल्यांकन में आधे बदलाव को समझाने में मदद करते हैं, जबकि निष्क्रिय स्वामित्व का कोई स्पष्ट प्रभाव नहीं पड़ता है।
सिटी में, क्रोनर्ट और उनके सहयोगियों ने उद्योग के साथियों के मुकाबले स्टॉक रिटर्न की तुलना की, और निष्कर्ष निकाला कि अंतर निष्क्रिय की तुलना में सक्रिय खरीद के प्रति अधिक संवेदनशील हैं। दूसरे तरीके से कहें तो, बाजार हिस्सेदारी में विस्तार के बावजूद, रणनीतिकारों ने लिखा है कि इंडेक्सिंग फंड शेयर प्रदर्शन के लिए “न कि निर्धारक के लिए टेलविंड” बने हुए हैं।
विवेकाधीन खरीदार निश्चित रूप से अल्पावधि में बाजार में अव्यवस्था पैदा करने में सक्षम हैं। इस साल एसएंडपी 500 और नैस्डैक 100 में सुपर माइक्रो कंप्यूटर इंक के प्रवेश के बाद स्टॉक में उछाल आया, जिसे एआई-मुग्ध डे ट्रेडर्स और संस्थागत निवेशकों ने बढ़ावा दिया – जिन्होंने बाद में लेखांकन और शासन के मुद्दों के आरोपों के बीच शेयरों में गिरावट देखी।
प्रमुख बेंचमार्क में स्टॉक के शामिल होने को देखते हुए, निष्क्रिय मांग ने रनअप में ईंधन जोड़ा हो सकता है। फिर भी वास्तव में, सक्रिय और निष्क्रिय के बीच की रेखा पतली है क्योंकि प्रत्येक सूचकांक-ट्रैकिंग रणनीति के पीछे, हर कदम पर एक इंसान होता है, जो निवेश नियम लिखता है और ट्रेडों को निष्पादित करता है। बेंचमार्क की देखरेख करने वाले पैनल के निर्णय के बाद सुपर माइक्रो को एसएंडपी 500 में जोड़ा गया था।
सक्रिय प्रबंधकों का सिकुड़ता पूल लंबी अवधि में बाजार के स्वास्थ्य के बारे में आशंकाओं को बढ़ावा दे रहा है। सिटाडेल के सरकार और नियामक नीति के वैश्विक प्रमुख स्टीफन बर्जर के अनुसार, वे निवेशक बाजार में गलत मूल्य निर्धारण की पहचान करके अर्थव्यवस्था में पूंजी का इष्टतम आवंटन सुनिश्चित करने में प्रमुख भूमिका निभाते हैं। उन्होंने हाल ही में एक सम्मेलन में एक पैनल में कहा, नियामकों द्वारा उस भूमिका को कम महत्व दिया गया है, जो “एक महत्वपूर्ण वित्तीय स्थिरता जोखिम पेश कर सकता है”।
यह एक ऐसी भावना है जो 25 साल के बाजार दिग्गज थर्ड एवेन्यू फाइन के प्रति सहानुभूति रखती है, जिसके 730 मिलियन डॉलर मूल्य के फंड ने पिछले पांच वर्षों में अपने 98% साथियों को पछाड़ दिया है।
“निष्क्रिय रूप से निवेश करने का पूरा आधार यह है कि ‘मैं उन सभी स्मार्ट लोगों को एक-दूसरे के खिलाफ प्रतिस्पर्धा करने, एक-दूसरे के खिलाफ व्यापार करने दूंगा। वे मूल्य दक्षता बनाने जा रहे हैं, और मैं आर्थिक दृष्टि से उससे पीछे हटने वाला हूं,” फाइन ने कहा। “पूंजी का कुछ हिस्सा सक्रिय प्रबंधन के पास रहना चाहिए।”
